报告精读 | 新三板蓝皮书：中国新三板市场发展报告（2017）
作者:社科文献 来源：社科文献 时间：2018-05-04
中国社会科学院金融研究所、特华博士后科研工作站、社会科学文献出版社联合发布了《新三板蓝皮书：中国新三板市场发展报告（2017）——挂牌公司质量评价视角》。该报告是新三板蓝皮书系列的第二份报告，将研究和报告的侧重点聚焦在揭示新三板挂牌公司的投资质量方面。
蓝皮书指出，新三板市场自2013年底扩容至全国以来，经过短短数年发展，挂牌公司数量已超过1.1万家，快速成长为全国多层次资本市场的重要一极，引起全国范围内“创新、创业、成长型”中小微企业与社会资本的极大关注和积极参与，取得了很大成功。也应注意到，在新三板市场发展取得大突破的同时，万余家挂牌公司的质量良莠不齐，有少量挂牌公司在挂牌后很快就出现经营困难的情况。更严重的是，挂牌公司投资质量信息不能彰显的直接后果是二级市场交投清淡。整个市场万余家挂牌公司1天的成交额（约1亿元）甚至还不如一家稍活跃点的创业板股票，在做市指数设立2年多后，新三板做市指数甚至已跌至起点（1000点）以下。而且，数量规模庞大的挂牌公司使得券商成熟的投研框架难以适用，无论是对于监管层面还是对于投资研究层面，要揭示投资质量信息，首先都需要开展基于大样本数据的研究、评价和分析。
（点击封面可跳转至购买链接）
《新三板蓝皮书：中国新三板市场发展报告（2017）（赠数据库充值卡）》
作者：王力 主编
出版时间：2018-01
质量评价是揭示新三板挂牌公司投资价值的有益尝试
本年度蓝皮书是对揭示新三板挂牌公司投资价值的一次有益尝试。该报告基于新三板挂牌公司规模小、主营业务不稳定、信息不对称问题突出、成长性和创新性的群体特征，构建了一个包括持续经营能力、信息披露质量、成长性和创新性等四个维度的质量评价模型，由32个基础性指标进行测度。以2016年新三板挂牌公司年度报告披露的数据为依据，对3157家样本公司进行全面的投资质量评价。通过对基础指标数据打分、加权汇总，最终量化新三板挂牌公司的投资价值。本报告只是对新三板挂牌公司质量评价工作的开始，后续我们将不断完善质量评价模型，提高评价结果对投资质量信息的揭示程度，为新三板市场的各方参与者提供参考，也为促进我国多层次资本市场的发展贡献一份力量。
报告显示，新三板上市公司质量评价区分度较高
蓝皮书指出，2016年，3157家新三板挂牌公司质量评价的整体平均得分为58.20分，最高得分为76.44分，最低得分为38.89分，得分最高者几乎是得分最低者的两倍，表明质量评价的结果具备充分的区分度。
从得分的结构角度来看，新三板挂牌公司质量评价结果由持续经营能力（40%）、信息披露质量（15%）、成长性（25%）和创新性（20%）等四个一级指标衡量。其中，持续经营能力指标得分为60.45分，表明样本公司整体上具备较好的持续经营能力。信息披露质量指标得分为70.74分，是四个一级指标中得分最高的指标，这与一般印象中新三板挂牌公司信息披露质量有待于提升的认识不符，可能的原因是样本公司本就是新三板挂牌公司中质量相对较好的群体（约前30%），因而普遍具有较高质量的信息披露水平。成长性指标的平均得分是59.68分，表明样本公司大都具有良好的成长性，其中，成长性表现最优的公司得分86.76分，而成长性相对最差的公司得分为25.95分，可见，不同公司之间的成长性差异显著。创新性指标的平均得分是46.89分，这一得分是四个一级指标中的最低分，在一定程度上反映出新三板挂牌公司整体上的创新性还有限。创新性指标的最高分是87.54分，最低分是14.28分，清晰展示出不同公司在创新投入和产出方面的巨大差异。
进一步从各个一级指标的内部结构来看，持续经营能力指标由财务质量（40%）、经营风险（30%）与公司治理（30%）三个二级指标进行度量。其中，经营风险指标得分66.49分，是三个二级指标中的最高得分，财务质量得分为56.95分，是三个二级指标中的最低得分。这一数据说明，样本公司是新三板挂牌公司中的优质群体，经营风险相对较低，但相关公司的财务质量得分仍反映出中小微企业经营业绩波动大、风险高的特征。信息披露质量指标由信息披露的准确性、完整性、及时性和规范性指标衡量，其中，准确性和规范性指标分别得分为90.52分、99.52分，表明样本挂牌公司所披露的信息的准确性和规范性有相当的保障；完整性和及时性指标得分分别为40.05分和52.86分，表明挂牌公司信息披露质量在信息完整性和披露及时性方面还有很大欠缺。成长性指标由成长能力和成长空间两个维度衡量，其中，成长能力得分71.19分，表明挂牌公司大都表现出很好的成长性；成长空间指标得分48.17分，意味着继续高速增长的潜力存在较大不确定性。创新性指标由创新活动的投入产出以及知识产权成果两个维度进行衡量，其中，投入产出指标得分40.75分，在一定程度上意味着挂牌公司在创新方面的投入不足；知识产权成果指标得分56.10分，表明挂牌公司大都拥有一定数量的知识产权（多为专利），具备基于创新成果赢取竞争优势的基本条件。
表1 新三板挂牌公司投资质量评价绩效前100名
（资料来源：特华博士后科研工作站。由于网站内容不兼容，下列表格存在格式不整问题，敬请谅解。）
排名 | 股票代码 | 证券简称 | 投资质量评分（分） | 分项评分（分） | 细分行业 | 省份 | |||
持续经营能力 | 信息披露质量 | 成长性 | 创新性 | ||||||
1 | 832148.OC | 云媒股份 | 76.44 | 71.41 | 70.81 | 86.76 | 79.18 | 互联网软件与服务 | 山东 |
2 | 834206.OC | 傲基电商 | 75.75 | 75.01 | 79.66 | 83.47 | 65.91 | 互联网零售 | 广东 |
3 | 838599.OC | 价之链 | 75.62 | 84.43 | 78.26 | 82.47 | 53.03 | 互联网零售 | 广东 |
4 | 833284.OC | 灵鸽科技 | 75.45 | 77.54 | 83.31 | 75.67 | 66.07 | 农用农业机械 | 江苏 |
5 | 870077.OC | 小狗电器 | 75.00 | 81.08 | 63.87 | 86.39 | 60.65 | 家用电器 | 北京 |
6 | 836672.OC | 鑫日科 | 74.77 | 75.86 | 72.47 | 73.99 | 75.36 | 教育服务 | 广东 |
7 | 836646.OC | 博德维 | 74.64 | 74.03 | 78.75 | 76.91 | 70.21 | 建筑产品 | 广东 |
8 | 830838.OC | 新产业 | 74.08 | 76.64 | 72.23 | 71.98 | 73.13 | 医疗保健设备 | 广东 |
9 | 832365.OC | 开勒环境 | 74.08 | 81.05 | 71.16 | 77.13 | 60.65 | 工业机械 | 上海 |
10 | 836011.OC | 朋万科技 | 74.07 | 73.66 | 81.30 | 64.43 | 83.12 | 电影与娱乐 | 四川 |
11 | 835908.OC | 仁创生态 | 73.80 | 72.06 | 75.00 | 80.85 | 68.23 | 建材 | 安徽 |
12 | 834729.OC | 朗朗教育 | 72.83 | 73.38 | 83.75 | 72.44 | 65.03 | 出版 | 山东 |
13 | 430625.OC | 联创种业 | 72.24 | 75.94 | 66.11 | 78.26 | 63.23 | 农产品 | 北京 |
14 | 834286.OC | 爱得科技 | 72.00 | 83.76 | 71.87 | 73.22 | 52.17 | 医疗保健设备 | 江苏 |
15 | 837329.OC | 森途教育 | 71.73 | 75.78 | 77.67 | 76.80 | 55.58 | 互联网软件与服务 | 北京 |
16 | 837395.OC | 蓝帽互动 | 71.51 | 67.49 | 78.06 | 64.09 | 86.20 | 休闲用品 | 福建 |
17 | 838391.OC | 菲鹏生物 | 71.42 | 70.48 | 73.36 | 74.47 | 68.21 | 生物科技 | 广东 |
18 | 831344.OC | 中际联合 | 71.40 | 69.16 | 75.40 | 68.90 | 76.35 | 工业机械 | 北京 |
19 | 870229.OC | 特通电气 | 71.17 | 70.47 | 75.41 | 70.02 | 70.97 | 电气部件与设备 | 黑龙江 |
20 | 839431.OC | 顶上智能 | 70.86 | 76.30 | 65.61 | 74.86 | 60.44 | 建筑产品 | 浙江 |
21 | 838254.OC | 老鹰教育 | 70.66 | 84.06 | 71.02 | 63.30 | 57.06 | 教育服务 | 浙江 |
22 | 835053.OC | 帝尔激光 | 70.64 | 68.89 | 72.04 | 76.04 | 66.77 | 电子设备和仪器 | 湖北 |
23 | 836576.OC | 天戏互娱 | 70.61 | 68.26 | 74.67 | 80.55 | 61.45 | 电影与娱乐 | 上海 |
24 | 430069.OC | 天助畅运 | 70.44 | 69.11 | 71.67 | 71.27 | 71.17 | 医疗保健设备 | 北京 |
25 | 834785.OC | 云畅游戏 | 70.31 | 67.49 | 74.13 | 72.52 | 70.55 | 电影与娱乐 | 北京 |
26 | 839053.OC | 多元世纪 | 70.27 | 78.55 | 72.45 | 69.02 | 56.23 | 信息科技咨询 | 广东 |
27 | 835481.OC | 锦浪科技 | 70.18 | 75.63 | 67.17 | 69.84 | 62.85 | 重型电气设备 | 浙江 |
28 | 838547.OC | 天盛股份 | 70.13 | 76.59 | 59.52 | 73.86 | 62.33 | 金属非金属 | 江苏 |
29 | 835086.OC | 房米网 | 70.01 | 70.46 | 74.13 | 81.98 | 54.36 | 房地产服务 | 福建 |
30 | 835209.OC | 固德威 | 70.01 | 73.80 | 73.26 | 72.00 | 58.80 | 半导体产品 | 江苏 |
31 | 831517.OC | 凯伦建材 | 69.99 | 67.88 | 83.77 | 72.95 | 61.73 | 建材 | 江苏 |
32 | 832473.OC | 欧泰科 | 69.97 | 66.63 | 72.45 | 78.00 | 65.65 | 工业机械 | 上海 |
33 | 835399.OC | 中感微 | 69.91 | 71.27 | 70.32 | 60.87 | 79.63 | 电子元件 | 江苏 |
34 | 836610.OC | 铠甲网络 | 69.90 | 74.26 | 76.36 | 74.92 | 53.13 | 互联网软件与服务 | 福建 |
35 | 831137.OC | 泰和股份 | 69.83 | 74.76 | 72.02 | 78.23 | 51.65 | 金属非金属 | 安徽 |
36 | 832727.OC | 景心科技 | 69.73 | 75.51 | 74.93 | 71.30 | 54.79 | 应用软件 | 广东 |
37 | 830858.OC | 华图教育 | 69.68 | 81.57 | 76.58 | 70.18 | 46.96 | 教育服务 | 北京 |
38 | 430223.OC | 亿童文教 | 69.66 | 70.60 | 72.18 | 66.11 | 70.51 | 教育服务 | 湖北 |
39 | 838652.OC | 博科股份 | 69.62 | 68.83 | 69.85 | 82.19 | 57.72 | 工业机械 | 北京 |
40 | 831585.OC | 鸿业科技 | 69.58 | 66.17 | 71.96 | 70.49 | 73.81 | 应用软件 | 河南 |
41 | 837335.OC | 臻迪科技 | 69.53 | 68.49 | 72.17 | 79.22 | 59.22 | 信息科技咨询 | 北京 |
42 | 430754.OC | 三态股份 | 69.50 | 75.91 | 72.23 | 79.65 | 47.73 | 互联网软件与服务 | 北京 |
43 | 838185.OC | 西码股份 | 69.48 | 73.48 | 67.81 | 68.26 | 64.68 | 广告 | 广东 |
44 | 838468.OC | 光华教育 | 69.45 | 73.64 | 73.53 | 75.64 | 53.20 | 教育服务 | 北京 |
45 | 833319.OC | 比酷股份 | 69.37 | 69.48 | 80.70 | 70.11 | 60.90 | 广告 | 北京 |
46 | 833015.OC | 瑞朗净化 | 69.32 | 71.89 | 68.96 | 68.08 | 66.18 | 建筑与工程 | 北京 |
47 | 831557.OC | 中呼科技 | 69.31 | 66.03 | 76.31 | 67.88 | 72.94 | 互联网软件与服务 | 浙江 |
48 | 832915.OC | 汉尧环保 | 69.28 | 76.37 | 75.14 | 65.48 | 57.59 | 应用软件 | 河北 |
49 | 837701.OC | 北方灌装 | 69.28 | 62.34 | 69.53 | 74.31 | 78.16 | 工业机械 | 吉林 |
50 | 831142.OC | 易讯通 | 69.27 | 70.34 | 83.97 | 76.33 | 51.51 | 互联网软件与服务 | 北京 |
51 | 833329.OC | 利达股份 | 69.27 | 66.75 | 78.52 | 72.95 | 63.63 | 基础化工 | 福建 |
52 | 835834.OC | 达伦股份 | 69.25 | 67.02 | 73.27 | 70.62 | 69.14 | 家用电器 | 江苏 |
53 | 838241.OC | 开信精工 | 69.22 | 71.04 | 81.62 | 69.69 | 57.58 | 工业机械 | 江苏 |
54 | 832498.OC | 明源软件 | 69.21 | 72.44 | 75.98 | 69.19 | 58.95 | 应用软件 | 广东 |
55 | 836025.OC | 博易创为 | 69.16 | 75.59 | 75.58 | 74.67 | 49.21 | 信息科技咨询 | 北京 |
56 | 834565.OC | 特美股份 | 69.15 | 69.30 | 70.25 | 73.87 | 62.66 | 纸制品 | 浙江 |
57 | 836261.OC | 闻道网络 | 69.06 | 72.17 | 78.83 | 70.06 | 56.24 | 互联网软件与服务 | 江苏 |
58 | 832599.OC | 皓业彩瓷 | 69.06 | 72.75 | 75.90 | 67.92 | 59.18 | 金属非金属 | 广东 |
59 | 835994.OC | 咏声动漫 | 69.05 | 75.16 | 70.25 | 69.38 | 57.21 | 电影与娱乐 | 广东 |
60 | 833861.OC | 麦可思 | 69.03 | 79.05 | 70.92 | 67.20 | 53.36 | 信息科技咨询 | 四川 |
61 | 835637.OC | 林华医疗 | 69.01 | 69.34 | 81.22 | 72.38 | 57.00 | 医疗保健设备 | 江苏 |
62 | 430425.OC | 乐创技术 | 69.00 | 68.13 | 71.71 | 62.77 | 77.40 | 电气部件与设备 | 四川 |
63 | 833333.OC | 科雷斯普 | 68.98 | 64.46 | 71.52 | 77.99 | 65.95 | 电气部件与设备 | 江苏 |
64 | 834068.OC | 蓝氧科技 | 68.96 | 69.68 | 71.57 | 72.85 | 61.30 | 医疗保健设备 | 广东 |
65 | 832714.OC | 思晗科技 | 68.94 | 62.31 | 72.14 | 78.72 | 69.12 | 电气部件与设备 | 四川 |
66 | 837500.OC | 方金影视 | 68.92 | 68.83 | 74.36 | 77.22 | 56.63 | 电影与娱乐 | 北京 |
67 | 836901.OC | 迈格钠 | 68.90 | 65.54 | 70.34 | 73.69 | 68.93 | 工业机械 | 辽宁 |
68 | 835604.OC | 康泰医学 | 68.89 | 72.38 | 75.81 | 59.90 | 69.17 | 医疗保健设备 | 河北 |
69 | 833234.OC | 美创医疗 | 68.88 | 76.91 | 66.22 | 82.26 | 45.58 | 医疗保健设备 | 四川 |
70 | 831544.OC | 北超伺服 | 68.87 | 65.75 | 75.19 | 67.44 | 72.64 | 工业机械 | 北京 |
71 | 832559.OC | 熊猫乳业 | 68.85 | 78.13 | 75.00 | 61.62 | 57.60 | 食品加工与肉类 | 浙江 |
72 | 835288.OC | 贝特莱 | 68.84 | 66.66 | 74.63 | 66.85 | 71.67 | 电子设备和仪器 | 广东 |
73 | 836188.OC | 品茗股份 | 68.81 | 78.15 | 59.53 | 83.19 | 46.92 | 电子元件 | 浙江 |
74 | 831681.OC | 智洋电气 | 68.79 | 65.80 | 73.87 | 64.44 | 77.36 | 电气部件与设备 | 山东 |
75 | 837156.OC | 拓控信息 | 68.75 | 66.86 | 73.34 | 65.21 | 73.99 | 工业机械 | 江苏 |
76 | 838234.OC | 亚华电子 | 68.72 | 71.82 | 69.29 | 68.94 | 62.29 | 电子设备和仪器 | 山东 |
77 | 839976.OC | 传智播客 | 68.66 | 77.54 | 69.93 | 74.79 | 47.73 | 教育服务 | 江苏 |
78 | 834106.OC | 亚派科技 | 68.63 | 69.28 | 69.46 | 68.12 | 67.34 | 电气部件与设备 | 江苏 |
79 | 833427.OC | 同济设计 | 68.59 | 73.42 | 68.25 | 72.58 | 56.00 | 建筑与工程 | 江西 |
80 | 832709.OC | 达特照明 | 68.58 | 64.14 | 69.13 | 79.42 | 64.91 | 建筑与工程 | 广东 |
81 | 430077.OC | 道隆软件 | 68.58 | 75.82 | 75.83 | 65.09 | 55.55 | 应用软件 | 北京 |
82 | 839015.OC | 耀宇文化 | 68.58 | 73.43 | 69.39 | 71.20 | 56.56 | 电影与娱乐 | 上海 |
83 | 833452.OC | 星辰热能 | 68.56 | 71.39 | 63.90 | 70.10 | 64.83 | 电气部件与设备 | 广东 |
84 | 870240.OC | 神之水滴 | 68.52 | 70.00 | 70.21 | 76.84 | 55.84 | 白酒与葡萄酒 | 广东 |
85 | 834818.OC | 蓝海之略 | 68.50 | 67.11 | 73.09 | 78.78 | 57.08 | 医疗保健设备 | 广东 |
86 | 838758.OC | 思迅软件 | 68.43 | 73.77 | 75.89 | 68.44 | 54.47 | 信息科技咨询 | 广东 |
87 | 837297.OC | 中晨电商 | 68.40 | 69.83 | 70.90 | 71.45 | 60.49 | 贸易公司与工业品经销商 | 上海 |
88 | 836373.OC | 耐维思通 | 68.39 | 63.49 | 68.66 | 73.19 | 72.69 | 信息科技咨询 | 江苏 |
89 | 835982.OC | 联盛科技 | 68.35 | 68.93 | 69.91 | 72.96 | 60.91 | 电影与娱乐 | 湖南 |
90 | 430375.OC | 星立方 | 68.28 | 72.45 | 75.65 | 68.78 | 55.66 | 应用软件 | 北京 |
91 | 837171.OC | 亿道信息 | 68.27 | 71.39 | 78.49 | 74.67 | 50.27 | 电子制造服务 | 广东 |
92 | 835553.OC | 瑞兴医药 | 68.25 | 73.10 | 78.65 | 71.08 | 50.85 | 药品零售 | 广东 |
93 | 838275.OC | 驱动力 | 68.23 | 72.68 | 74.51 | 72.60 | 52.10 | 食品加工与肉类 | 广东 |
94 | 836713.OC | 中天引控 | 68.22 | 59.91 | 77.87 | 74.32 | 71.99 | 金属非金属 | 陕西 |
95 | 832953.OC | 创识科技 | 68.22 | 76.25 | 72.20 | 60.14 | 61.25 | 互联网软件与服务 | 福建 |
96 | 837073.OC | 喜悦动漫 | 68.21 | 68.03 | 71.04 | 73.25 | 60.86 | 电影与娱乐 | 浙江 |
97 | 832368.OC | 佳创科技 | 68.20 | 68.87 | 66.75 | 73.73 | 61.66 | 工业机械 | 福建 |
98 | 833767.OC | 五轮电子 | 68.19 | 75.30 | 74.90 | 65.05 | 55.30 | 烟草 | 广东 |
99 | 836288.OC | 奥特维 | 68.17 | 63.65 | 71.33 | 70.64 | 72.27 | 工业机械 | 江苏 |
100 | 834845.OC | 华腾教育 | 68.14 | 70.04 | 76.38 | 76.98 | 50.85 | 互联网软件与服务 | 广东 |
