Foreword .................................................................／1
Introduction .............................................................／1
Chapter 1　Basic Theories ................................................／30
　　1. The Theory of Transaction Cost ....................................／31
　　2. The Theory of Enterprise Groups ...................................／39
　　3. The Theory of Capital Structure ...................................／52
　　4. The Theory of Financing System ....................................／65
Chapter 2　Research on Enterprise Group Financial Management System ......／73
　　1. Summarization of Enterprise Group Financial Management System .....／73
　　2. The Classification of Group Financial System ......................／80
　　3. The International Comparison of Enterprise Group Financing ........／87
　　4. The Study on The Internal Capital Market in Enterprise Group ......／92
Chapter 3　Research on The Enterprise Groups Financing Cost ..............／101
　　1. The Theoretical Analysis of The Financing Costs
　　　　In Enterprise Groups .............................................／102
　　2. Study on The Cost of Equity Capital Financing .....................／113
　　3. Research on The Cost of Liability Capital Financing ...............／121
　　4.　The Analysis of Trafisaction Cost for Enterprise Group ...........／129
Chapter 4　Research on the Financing Structure of Enterprise Group .......／139
　　1. The Analysis of the Financing Structure in Enterprise Groups ......／139
　　2. Finance Structural Analysis to the Members in Group ...............／149
　　3. Study on the Enterprise Groups with Assets of Matches
　　　　on the Financing Structure .......................................／155
Chapter 5　The Empirical Study With Enterprise Group
　　　　　　Financing Performance ........................................／180
　　1. Conception and Measurement with Enterprise Group
　　　　Financing Performance ............................................／180
　　2. The Comparative Analysis of Enterprise Groups Financing
　　　　Performance ......................................................／185
　　3. The Total Analysis of Enterprise Group Financing Achievement ......／191
　　4. The Analysis of Factors Affecting the Performance
　　　　of Group Financing ...............................................／204
Chapter 6　Policy Recommendations for Financing Management
　　　　　　and Performance in the Enterprise Groups .....................／229
　 1. Countermeasures and Recommendations for Financing Management .......／233
　 2. Policy Measures to Improve the Financing Performance
　　　 of Enterprise Groups ..............................................／240
Reference ................................................................／251
Postscript ...............................................................／262

　　《企业集团融资管理及绩效研究》是贾香萍以其博士学位论文为基础改写而成的一部学术专著。她于2003年考人中央财经大学会计学院攻读会计学博士学位，入学不久就参加了我主持的课题“现代企业集团财务管理研究”，并承担了部分课题研究和课题成果的撰写工作，在此期间，她阅读了大量关于企业集团的文献资料，并因此对企业集团财务问题产生了浓厚的兴趣。后来在我及博士生指导小组其他老师的共同帮助下，选定以企业集团融资管理及其绩效为其博士学位论文的研究主题。
　　资金是现代市场经济的血液，是企业生存和发展的关键要素。但是，资金短缺和浪费并存的现象却成为中国企业集团发展壮大的一个重要制约因素。造成这种局面的原因包括两方面，一是增量资金，即融资管理的问题；二是存量资金，即融资绩效的问题。因此，在经济增长方式由粗放型向集约型转变的过程中，本论著针对企业集团融资管理及绩效的研究具有重要的理论意义和实践价值。
　　企业集团作为介于市场与企业之间的中间组织，其形成的动因之一，是为了降低交易成本，取得规模效益优势。在企业集团融资过程中，不排除成员企业为寻求集团融资方面的规模优势和信用优势而加入企业集团，或者借助于集团的管理资源优化资本结构，提高集团融资效率。因此，从交易成本角度研究中国企业集团的融资行为，评价企业集团融资绩效，不仅关系到企业集团的日常经营与发展，而且与企业集团的存在和集团功能定位有密切关系，也是判断中国企业集团融资管理现状和融资绩效的一个很好的视角。
　　在新制度经济学的分析框架下，作者以“制度一行为一绩效”的逻辑思路，构建了一个企业集团融资管理及绩效研究的分析框架，以交易成本理论、企业集团理论、资本结构理论和融资制度理论为基础，以实证研究为主，对企业集团融资管理体制、融资成本、资本结构、融资绩效等进行分析评价，研究了中国企业集团融资管理中存在的问题，分析了影响企业集团融资绩效的因素，提出了优化企业集团融资行为、提高融资绩效的政策建议。
　　总的来讲，作者以其开创性的思维对企业集团融资管理及绩效研究这一问题进行了很多有益的尝试，并取得了一些有价值的研究成果。她的主要创新点体现在以下几个方面：
　　第一，在研究方法上，作者采用了规范研究与实证研究相结合、定性研究与定量分析相结合的研究方法。以中国企业集团统计资料为基础，比较研究不同类型和不同规模企业集团的融资行为特征，并通过与国有及规模以上非国有工业企业、上市公司以及国外企业的比较，对中国企业集团融资管理及绩效的现状进行评价，分析存在的问题并提出相应的对策建议。
　　第二，克服了现有研究主要以控股公司或母子公司关系为研究对象的缺点，明确界定以企业集团整体为研究对象。
　　她以交易成本理论为基础，提出企业集团融资规模边界的划分原则，即交易成本等于交易收益的临界划分原则。以统计数据为依据，对中国企业集团融资管理及绩效的现状进行初步检验和评价。提出发展中国企业集团要以实体观念为指导，尊重和维护母子公司各自的法人财产权，实现双赢或多赢的利益目标。
　　最后，采用面板数据分析法对北京市企业集团融资绩效影响因素进行了实证分析，这种方法在企业集团研究中还很少见。
　　考虑到与这一研究论题有关的研究资料十分有限，贾香萍能够成就此书实属不易，这与她平时的勤奋和多年的专业积累是分不开的。在课题研究中，有些理论问题研究还不够深入，希望她以后能进一步研究，包括企业集团内部资金市场的运作问题、企业集团融资成本的计量和实证研究、影响企业集团融资绩效的制度问题等。
　　我作为贾香萍的导师，在指导她的学习、研究的过程中，也常常为她的朴实、正直、内敛、果断而骄傲，并欣喜地看到她一步一个脚印地前进。在该专著出版之际，我欣然为其作序，希望她以此为起点，百尺竿头，更上一层楼。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　中央财经大学
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2008年6月26日

　　　　　　　　　　　　　　　　　　前　　言

　　在现代市场经济条件下，国家之间的经济竞争越来越表现为大公司、大企业集团之间的竞争，企业集团在现代经济生活中扮演着越来越重要的角色。随着世界经济一体化格局的形成，出于增强中国企业的国际竞争力，发展和促进民族工业，保护国家产业安全等需要，人们对企业集团寄予了厚望。实际上，作为市场竞争的主体，中国企业集团却面临着诸多困扰，其中，资金短缺是制约企业集团发展壮大的一个核心问题。但是，毋庸讳言，企业集团一方面受制于资金短缺，另一方面，又存在严重的资金浪费行为，资金短缺和浪费并存。笔者认为，有两大因素致使这种局面的发生，一是增量资金，即融资管理的问题。二是存量资金，即融资绩效的问题。因此，在经济增长方式由粗放型向集约型转变的过程中，针对企业集团融资管理及其绩效的研究具有重要的理论意义和实践价值。
　　现有的对中国企业集团的研究，主要是围绕企业集团的定义、特征、形成动因、组织形式、制度建设、治理结构等方面展开的，有关企业集团融资管理及其绩效研究的内容涉及得很少。因此，笔者选择了企业集团融资管理及其绩效作为研究领域，在新制度经济学的分析框架下，以实证研究为主，运用“制度一行为一绩效”的逻辑思维，分析了企业集团融资管理体制、融资成本、资本结构、融资绩效等，指出了中国企业集团融资管理中存在的问题，同时提出了优化企业集团融资行为、提高融资绩效的政策建议。
　　本书共六章，分三部分：
　　第一部分为基础理论，包括导论和第一章。在导论中提出了本课题的研究背景、选题意义、研究现状以及课题研究思路和方法。第一章阐述了本书的理论基础，包括交易成本理论、企业集团理论、资本结构理论和融资制度理论。
　　第二部分为本书的主体部分，包括第二章到第五章的四章内容，分别对企业集团融资管理体制、融资成本、资本结构、融资绩效等，进行了理论分析和实证研究。
　　1．企业集团融资管理体制研究。首先，论述企业集团融资管理体制的特征、企业集团融资权限的划分以及影响企业集团融资管理体制的因素；其次，在讨论集权、分权的基础上，提出企业集团融资规模的临界划分原则：内部管理成本增加和外部交易成本节约的权衡，决定了企业集团融资管理体制的选择以及集团融资规模的边界；再次，对企业集团融资模式进行了国际比较；最后，以财务公司为主研究企业集团的内部资金市场。
　　2•企业集团融资成本研究。企业集团融资成本包括外部成本和内部成本两部分。融资管理体制不仅影响内部融资成本和外部融资成本，而且决定了集团和成员企业的风脸程度。企业集团融资决策应使内部融资成本与外部融资成本之和最小。通过对2003年中国企业集团进行横截面数据分析，研究发现，中国企业集团融资成本高，利息负担重，期间费用对利润的负面影响很大。由于部分企业集团盈利能力差，负债的“双刃剑”作用显著。
　　3．企业集团融资结构研究。本书运用比较分析方法，对企业集团融资结构进行了多角度的分析，包括与国有及规模以上非国有工业企业、上市公司、成员企业、子公司的资本结构的比较，同时对企业集团资产结构与资本结构也进行了比较。通过研究发现，总体上来说，中国企业集团资产负债率高、流动负债比率高、长斯负债比率低、流动性风险大。
　　4．企业集团融资绩效研究。通过建立以净资产收益率和总资产报酬率为核心的融资绩效指标评价体系，对企业集团融资绩效进行了全方位研究。主要包括：(1)国内比较，即对企业集团、国有企业和规模以上非国有工业企业及上市公司的融资绩效作比较。(2)国际比较，即对企业集团与世界500强企业的融资绩效作比较。(3)企业集团内部横向比较，即通过对不同分类的企业集团公司的融资绩效进行比较。(4)企业集团母公司与子公司融资绩效的比较。(5)企业集团资金配置动因研究。
　　第六章是本书的第三部分。在前面章节研究的基础上，指出了企业集团融资中存在的问题，并提出了改善企业集团融资管理、提高融资绩效的政策建议。
　　本书试图从三个方面有所创新：(1)独特的研究视角，本书克服了现有研究主要以控股公司或母子公司的关系为研究对象的局限，明确界定以企业集团整体为研究对象。(2)丰富的理论和研究内容，本书以交易成本理论为基础，提出了企业集团融资规模边界的划分原则；以统计数据(2003年)为依据，对中国企业集团融资管理及绩效进行初步检验和评价。(3)创新的研究方法，采用面板数据分析法对北京市企业集团融资绩效影响因素进行了实证分析，在以往的研究中很少用到这种方法，体现了本书的创新之处。